Eind van een (monetair) tijdperk

Marktrapport

Normaal verwacht je dat het beleid van een instelling zoals de ECB continuïteit vertoont. Het mag in principe weinig verschil uitmaken wie aan het roer staat. Draghi zit de vergadering van 24 oktober nog voor. Toch is de kans groot dat hij gisteren een tijdperk afsloot in het Europese monetaire beleid en dat Christine Lagarde in een nieuw referentiekader zal (moeten) werken.

Eerst even de beslissing van gisteren. De ECB verlaagde de deposito-rente waaraan banken overschotten bij de ECB kunnen plaatsen van 0.4% tot -0.5%. Dat ‘kon niet anders’. In juli gaf Draghi aan dat de ECB zich zeer oncomfortabel voelde omdat de inflatie steeds verder weggleed van haar inflatiedoelstelling. Gisteren verlaagde ze de groei- en inflatieverwachtingen voor dit en volgend jaar. Dan moet je als centrale bank actie ondernemen. Een zaak van geloofwaardigheid. De ECB start ook opnieuw de aankoop van activa a rato van een, welswaar eerder bescheiden, €20 mld/maand. De ECB paste verder haar ‘forward guidance’ aan. De rente zal op het huidig lage niveau of lager blijven tot de (onderliggende) inflatie duidelijk richting de 2%-doelstelling gaat (geen beperking in de tijd meer). Aanvankelijke conclusie: Draghi was zijn ‘softe zelf ‘ gebleven. EUR/USD en de rentes dokken lager. De toon veranderde echter helemaal tijdens de persconferentie.

Draghi eei ‘uiteraard’ dat de beslissing breed gedragen was, maar tussen de lijnen bleek toch meer dan gemiddelde tegenkanting. Zoals Lagarde eerder deze maand, moest de ECB-voorzitter veel tijd besteden aan de verantwoording van neveneffecten van het beleid; o.a. voor spaarders en de vorming van pensioenreserves. Anders gezegd: het beleid stuit op zijn grenzen. Dat laatste werd nog veel duidelijker op een andere manier. Draghi deed een bijna pathetische oproep aan het fiscaal beleid om de fakkel inzake de stimulering van de economie over te nemen. Landen die daarvoor de ruimte hebben moeten, liefst snel, over de brug komen. Voor de markten was het duidelijk: de ECB heeft zo goed als alle kogels verschoten. De euro en de rentes maakten eerdere verliezen ongedaan en sloten de dag hoger af. Ook opvallend: vooral de korte rentes schoten hoger (2-j Duitsland + 16 bp !!!). De markt houdt er rekening mee dat dit de laatste verlaging van deze cyclus kan geweest zijn.

Conclusie: ondanks de ‘forward guidance’ van ‘lagere rentes voor een langere periode’ zal de ECB het beleid waarschijnlijk nog nauwelijks versoepelen, tenzij in geval van een echte crisis. De rentes hebben mogelijk een bodem bereikt. De herstart van de aankoop van obligaties tempert een eventuele rentestijging, maar dat kan (meer dan) gecompenseerd worden door een grotere fiscale stimulus (lees grotere begrotingstekorten & financieringsbehoeften). We voorspellen geen opgaande rentetrend, maar de rentes kunnen wel een nieuw evenwicht zoeken dat aanzienlijk boven de recente dieptepunten ligt.

Ook de EUR/USD-beweging is interessant. De muntcombinatie testte de steun van 1.0926, maar handelt nu iets onder 1.11. Hier hebben de Amerikaanse economie en de Fed natuurlijk ook een rol te spelen. Zo kan de markt ook voor de Fed een minder agressieve versoepeling verdisconteren, bijvoorbeeld als er een soort mini-handelsakkoord zou komen. De ‘EMU-kant’ van het EUR/USD verhaal is nu hoe dan ook positiever (of toch minstens minder negatief) met veel minder kans op renteverlagingen en mogelijk steun van een soepeler fiscaal beleid. De bodem van 1.0926 heeft serieus aan geloofwaardigheid gewonnen. Als EUR/USD blijvend boven 1.11 postvat, heft dat ‘ de ‘code rood’ voor de muntcombinatie op. Nu wordt het uitkijken naar de USD-kant van het verhaal met de Fed-beleidsbeslissing volgende week woensdag.
 

Figuur - 2-j swaprente EUR: markt twijfelt over verdere renteverlaging

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Deze publicatie vormt een algemene duiding van de financieel-economische actualiteit op korte termijn en kan niet beschouwd worden als onderzoek op beleggingsgebied. Deze publicatie kan evenmin worden beschouwd als beleggingsadvies of als beleggingsaanbeveling met betrekking tot de beschreven financiële instrumenten en houdt op geen enkele wijze een beleggingsstrategie in. Deze publicatie maakt een kleine niet-geldelijke tegemoetkoming uit die ook gratis ter beschikking wordt gesteld van het publiek.
BC group.De informatie opgenomen in deze publicatie mag op geen enkele manier gepubliceerd, herschreven of heruitgegeven worden in eender welke vorm. KBC Bank NV heeft beroep gedaan op de door haar betrouwbaar geachte bronnen voor de informatie opgenomen in deze publicatie. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van de informatie wordt evenwel niet gegarandeerd. Er wordt niet gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in realiteit tot uiting zullen komen.
KBC Bank NV noch enige andere vennootschap van de KBC-groep (of enige van hun aangestelden) kunnen aansprakelijk gesteld worden voor enige schade, rechtstreeks of onrechtstreeks, die het gevolg is van de toegang tot, de consultatie of het gebruik van de informatie en de gegevens vermeld in deze publicatie.
KBC Bank is een kredietinstelling naar Belgisch recht en staat onder het prudentieel toezicht van de Europese Centrale Bank (ECB, Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main, Duitsland). Concreet oefent de Europese Centrale Bank het toezicht uit via een “Joint Supervisory Team” waarvan ook personeelsleden van de Nationale Bank van België (NBB, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel, www.nbb.be) deel uitmaken.
KBC Bank NV staat ook onder toezicht van de FSMA voor wat het toezicht op de gedragsregels en de financiële markten betreft (Congresstraat 12-14, 1000 Brussel, www.fsma.be).
KBC Bank NV maakt deel uit van de KBC-groep. De website www.kbc.com bevat uitgebreide informatie over de KBC-groep.

Gerelateerde publicaties

Van proactief naar reactief

MR20191212_Fed

Brexit-façade voor complexe Britse uitdagingen

MR20191122VKbrexit

Centrale banken: toen, nu en straks

MR20191210_Centrale banken

USD profiteert nauwelijks van sterke payrolls

MR20181017 Marktrapport titel
We gebruiken cookies en soortgelijke technologieën om je een goedwerkende website aan te bieden die je surfervaring aangenamer maakt. We kunnen de website ook aanpassen aan je behoeften en je voorkeuren. Door verder te surfen, ga je akkoord met het plaatsen van deze cookies. Wil je meer info? Of wil je dit niet?Klik hier.